□本报记者 黄淑慧

随着股市调整和投资者风险偏贵阳治疗癫痫病权威医院好的回落，三季度以来大量资金涌入债市。不过，在经历了一轮买买买行情之后，虽然基金普遍认为经济基本面和货币政策将继续支撑债牛格局，但是市场已经呈现局部过热特征，尤其是信用利差已经被压至历史低位，业内人士认为需要警惕经济下行期低评级品种的信用风险。

资金市逻辑持续发酵

自6月中旬A股市场深幅调整以来，作为股债跷跷板的另一端，债市得到了资金的青睐。一方面，股市财富效应急剧下降甚至产生了负反馈，投资者风险偏好迅速回落，大量社会资金从股市撤出，转投银行理财、货币债券类基金等低风险产品；另一方面，IPO暂停、配资清理、量化对冲操作受限等因素，也使得这些广义类基金需要解决巨大的配置压力，因而大举增持债券。

在此背景下，三季度以来，债市迎来了与股市一样的资金市行情，并且这一逻辑在钱多缺资产的环境下持续发酵。由于整体流动性环境宽松，但市场缺乏优质投资渠道，债券的相对优势得以凸显。诸多机构在具体操作上，也纷纷放大杠杆，进一步推动了债券收益率的下行。

对于后市，不少业内人士依然认为，债市仍可能继续吸引资金流入。长信基金[微博]副总经理、固定收益投资负责人李小羽认为，由于经济基本面和货币政策仍支持债券牛市行情，且目前资金价格非常便宜，在央行[微博]维持宽松货币政策的情况下，资金利率大概率维持低位，套息空间较大，债券基金仍适合杠杆运作。目前安全资产稀缺，替代债券的更优大类资产尚未出现，债券收益率与历史相比偏低，但仍有下行空间，后期将采用适度杠杆和票息策略，并看好资本利得空间。

市场出现局部泡沫

尽管机构普遍认为，在经历过6月中旬以来A股大幅急速下调后，投资者信心和风险偏好很难快速回升到之前的水平，而经济依然较弱，通胀较低，央行维持宽松的货币环境是大概率事件，因此债券牛市行情仍将延续，但市场已出现局部过热现象，需要警惕。

华创证券在9月中旬的一篇研报中写道：就目前债券市场而言，我们也不能忽视几个问题：债券收益率太低，估值太贵；杠杆太高；市场情绪很火热。因此，我们认为目前的债券市场与5000点时的股市具有同样的三个特征，在这样的环境下，任何一点风吹草动，都可能导致债券市场出整。

不少公募债券基金经理也指出了信用债市场的泡沫已经治疗癫痫病权威医院开始滋生。信达澳银基金经理邱新红称，因为流动性很充裕，公司债收益率溢价过低，无法反映发行人的信用状况，特别是对于那些仍然面临高额债务问题的企业，市场已经过热。

北信瑞丰基金固定收益部投资总监王靖也认为，四季度，在宏观经济下行趋势短期无法改变的情况下，信用风险有逐渐加大趋势，相对资质较好的信用债可选标的随着信用利差收窄而越来越难挑选。

近期15万科01(AAA，5年期)发行利率3.5%，创出新低，更是引发市场关注。对此， 海通证券 研究报告指出，虽不排除非市场化因素，但超低发行利率显示公司债加杠杆套息模中药治疗癫痫病方法式仍在疯狂延续。当前信用债绝对收益率和信用利差均已压至历史低位，安全边际大大下降，而信用风险仍是高悬之剑，进一步强化风险癫痫病专科医院偏好无异于饮鸩止渴。加杠杆套息模式对资金面越发敏感，而当前公司债利率畸低，安全边际严重不足，配置价值有限。